Байбэк акций (обратный выкуп) – Влияние на фондовый рынок

Как байбэк влияет на фондовый рынок – что происходит при обратном выкупе акций с ценой и будущими дивидендами. Почему компании идут на buyback и примеры из жизни.

Под термином байбэк акций понимается покупка бизнесом своих же ценных бумаг. За счет этого количество бумаг в обращении уменьшается, что положительно влияет на котировки ценных бумаг (ЦБ) компании и может привлечь новых инвесторов.

На реализацию этой инициативы бизнес ежегодно направляет более $200 млрд и пока что замедление темпов роста не предвидится. Эта процедура напрямую влияет на котировки ценных бумаг поэтому инвестору нужно хотя бы в общих чертах понимать, что такое байбэк на рынке акций.

Что такое обратный выкуп акций (простыми словами)

Байбэк (buyback – обратный выкуп) простыми словами – это выкуп компанией собственных бумаг. То есть компания буквально выходит на рынок и покупает ценные бумаги. За счет этого сокращается их количество в обращении, растет ликвидность и котировки ЦБ. Также байбэк затрагивает мультипликаторы, этот вопрос детальнее рассматривается ниже.

У этой процедуры нет жесткого регламента. Компания может сделать покупку за 1 раз, потратив на это десятки миллиардов долларов, но может и растянуть процесс на годы. Да и сама процедура проводится на усмотрение эмитента бумаг. Возможна и прямая покупка на биржах, и проведение тендеров, и гибридные схемы реализации buyback.

Обратный выкуп акций – это инициатива самой компании, а не обязательное требование.

Регламент проведения этой процедуры определяется индивидуально, но в обязательном порядке публикуется соответствующее уведомление, то есть внезапный buyback невозможен. Также публикуется отчетность, в которой сообщается какой объем был выкуплен, сколько денег ушло на это и когда заключалась сделка/сделки.

До 1929 года эта процедура была непопулярна и практически не регулировалась, некоторые компании выкупали свои акции, но это было скорее исключение из правил.

Великая Депрессия спровоцировала бум buyback, бизнес пытался поддержать котировки своих ЦБ. В тот период регулятор законодательно запретил обратный выкуп.

Только в 1982 году buy-back снова стал легальным, но с определенными ограничениями. Тогда было введено правило по максимальному объему.

Примеры обратного выкупа акций на российском фондовом рынке

Несмотря на относительную молодость российского рынка в РФ есть примеры удачных buy-back. После реализации таких программ стоимость акций росла на десятки процентов буквально за пару месяцев.

Примеры обратного выкупа в России:

Новатэк

В конце 2021 года компания одобрила 5-летний план по обратному выкупу, на это может быть направлено до $1 млрд. До этого действовала еще одна схожая программа, она была анонсирована 7 июня 2012 года, ее объем достигал $600 млн, она была исполнена на 75+%, поэтому ее решили продлить и расширить.

Лукойл также занимается байбэком

Сроки действия соответствующей программы – с 1 октября 2019 года по 30 декабря 2022 года, причем выкупаются и обычные акции, и депозитарные расписки, торгующиеся за пределами РФ. До этого действовала другая программа, но она завершилась 20 августа 2019 года. Компания стала активно действовать в декабре 2021 и январе 2022 года, за счет этого в конце января стоимость ЦБ выросла до 7000+ рублей.

20 января 2022 года Сбербанк объявил байбэк

Эта программа продлится с 2022 по 2025 год, максимальный объем – до 50 млрд рублей. И обычные, и привилегированные акции Сбера стали расти на этой новости, прибавляя по несколько процентов. При реализации этой инициативы будет задействована дочерняя структура Сбербанк КИБ, именно она будет покупать бумаги Сбербанка.

Магнит

Программа обратного выкупа стартовала 5 сентября 2018 года и завершилась 1 марта 2019 года. После объявления байбэка была небольшая реакция в виде роста котировок, но общий тренд переломить не удалось.

То есть buyback не гарантирует мгновенный, средне- или долгосрочный рост стоимости ценных бумаг.

Примеры buyback акций в США

Со штатов начался бум обратного выкупа. В начале нулевых в США подняли возможны лимит выкупа до 25% от дневного оборота (ранее было 15%). Компании начали активно тратить миллиарды долларов на обратную покупку.

Apple

Абсолютный рекордсмен по темпам и объемам выкупа собственных бумаг. Только за 10-е годы на эти цели направлено более $400 млрд, пока что снижение темпов не планируется. На очередной раунд обратного выкупа котировки реагируют слабо – трейдеры привыкли к тому, что Apple регулярно делает это.

На рынок больше повлияет отмена buyback, если это произойдет в обозримой перспективе.

Alphabet

Суммы, выделяемые на выкуп ценных бумаг Alphabet, ниже по сравнению с Apple, но все еще исчисляются десятками миллиардов. Например, только за 2021 год компания потратила на эти цели $45+ млрд.

Как и в случае с Эппл планов по сворачиванию этой программы нет.

Microsoft

IT гигант Microsoft работает в том же стиле, что и перечисленные выше компании, за 2021 год на байбэк направлено $25+ млрд.

Осенью 2021 года утверждена новая программа buyback, в рамках которой Microsoft потратит $60 млрд на покупку собственных акций.

Regeneron Pharmaceuticals

Фармацевтическая компания, большую часть времени покупает свои акции, но иногда и продает их. Периодически наблюдаются всплески объемов байбэк, например, в 2020 году летом на эти цели было направлено $4+ млрд на фоне стандартных сумм до $300-$350 млн.

Обратная покупка акций – чрезвычайно популярный прием на американском рынке. Именно рынок США лидирует по объемам, направленным на эти цели.

Почему компании проводят политику обратного выкупа своих акций

Если оценивать, что значит байбэк для конкретной компании, то на первый взгляд это кажется пустой тратой времени. Бизнес просто тратит миллиарды долларов на покупку своих же акций, причем нет гарантий, что котировки будут расти в будущем.

В реальности есть масса причин тратить деньги на байбэк:

• Это может дать мгновенный эффект в виде роста котировок. Сам по себе анонс buyback – сильный бычий фактор, трейдеры и инвесторы активнее покупают такие ЦБ.
• Этот прием дает понять инвесторам, что у компании нет финансовых проблем и она может без проблем выделять деньги на обратный выкуп. А это еще один аргумент в пользу включения ценных бумаг в портфель.
• После начала реализации программы постепенно уменьшается количество бумаг, оставшихся в обращении. Если квартальные отчеты не демонстрируют сильного ухудшения финансовых показателей, то котировки растут. Спрос может оставаться прежним, но уменьшается предложение.
• Buyback может использоваться как способ повлиять на EPS (один из ключевых мультипликаторов). Чем меньше ценных бумаг, тем меньше и знаменатель дроби, а значит EPS будет расти.
• Это хороший способ избавиться от излишней ликвидности – неплохой вариант выгодно использовать «лишние» деньги.
• Также покупка акций может проводиться в качестве меры защиты от нежелательного поглощения. За счет этого компания лишает третьи лица возможности консолидировать в своих руках значимый пакет бумаг.
• Этот прием может использоваться и как метод заработка. При таком сценарии компания работает примерно так же, как и рядовой спекулянт. Если бизнес видит, что его бумаги сильно недооценены, то их можно купить дешевле и продать дороже после приближения к справедливой стоимости.

Возможны и более экзотические причины. Например, бизнес может покупать собственные акции, чтобы затем распределить их среди сотрудников – это неплохой способ повысить их эффективность. Как вариант байбэк может проводиться и для того, чтобы в будущем поглотить другую компанию (оплата проводится акциями полностью либо частично).

Как проводится байбэк и что происходит с котировками

Байбэк простыми словами – это обратный выкуп акций, но реализовываться он может несколькими способами. В зависимости от схемы реализации выделяют:

1. Обычную покупку на рынке. Если оценивать, что такое байбэк на бирже с технической точки зрения, то это то же, что и обычная покупка бумаг трейдерами, но объем на порядок выше. Даты выхода на рынок не анонсируются, компания лишь анонсирует срок действия программы байбэк, но даты и время покупки не сообщаются. Участие в торгах настолько крупного игрока гарантированно повлияет на котировки, поэтому информация об очередном раунде buyback держится в секрете.
2. Обычный тендер. Цену определяет эмитент, то есть покупатель ценных бумаг, он может покупать акции с солидной премией, это гарантирует обилие участников. Продавцы регистрируются для участия в тендере и затем продают свои ЦБ. Если предложение превышает спрос, то заявки зарегистрированных участников исполняются пропорционально. Альтернативный вариант – покупатель может увеличить объем выкупа так, чтобы купить весь предложенный объем.
3. Тендер по схеме голландского аукциона. Его особенность – ценообразование с учетом самих продавцов. Указывается некий ценовой диапазон и затем участники торгов подают заявки со своими ценами. Используется сравнительно редко, из недавних примеров – выкуп бумаг Qualcomm, был назначен диапазон $60-$67,5, и участники самостоятельно указывали цену продажи.

Возможен и гибридный вариант. Например, половина buyback реализуется за счет выкупа бумаг на бирже, а остаток – в рамках обычного тендера или голландского аукциона.

Что происходит с акциями после их обратного выкупа

Бизнес не может хранить выкупленные бумаги бесконечно долго. Фактически после покупки у компании есть 1 год, в течение которого она должна продать бумаги по цене, равной рыночной или выше. Альтернатива – погашение ЦБ, при этом происходит уменьшение уставного капитала. Бумаги, которые эмитент выкупил самостоятельно, называются казначейскими.

Если это ограничение неудобно, то реализацией выкупа занимается дочерняя структура. Бумаги приобретают статус квазиказначейских и не имеют ограничения по срокам хранения.

Но между казначейскими и квазиказначейскими бумагами есть различия. По казначейским:

• Не выплачиваются дивиденды.
• Они не участвуют в голосовании на собрании акционеров.
• Если компания обанкротится, то они не будут задействованы при разделении имущества.

У квазиказначейских ЦБ таких ограничений нет. Именно поэтому обратный выкуп акций часто организовывается через дочерние структуры, это не редкость и для российского, и для зарубежных рынков.

Инвестиции во время обратного выкупа

Чаще всего объявление о старте программы обратного выкупа – бычий фактор, но рост не гарантирован. Обычно после объявления о байбэке есть некоторая ограниченная во времени реакция, котировки могут подрасти на несколько процентов. Позже все зависит от реализации программы, если объемы увеличиваются или хотя бы соответствуют заявленным ранее, то акции могут расти в средне- долгосрочной перспективе.

Все это не отменяет стандартной зависимости от квартальной отчетности и общего положения дел. Если компания не первый год терпит убытки и перспектив для роста нет, то никакой байбек не изменит положение дел.

Не стоит надеяться на то, что компании всегда выкупают свои бумаги на дне рынка. Примеры Boeing, General Electric, Exxon доказывают, что байбэк возможен и на максимумах. Перечисленные бренды делали покупки на максимумах, после чего начиналось постепенное снижение котировок.

Если компания объявила buyback и возникло ощущение, что сейчас – самое время для покупки ее ценных бумаг, то нужно провести хотя бы базовый анализ. Обращайте внимание на основное:

• Откуда взялись деньги на выкуп. Если перед этим выпущен большой объем облигаций, то скорее всего у компании нет свободных средств и она занимает деньги, чтобы покупать свои акции. Это плохой сигнал, возможно так бизнес собирается поддержать котировки так как знает, что основные мультипликаторы скоро покажут ухудшение положения дел. Долговая нагрузка не должна расти или хотя бы не должна расти сильно.
• Объем покупки. Влияние байбеков в рамках которых планируется выкупить 1% и 15% будет существенно различаться.
• Что планируют делать с ценными бумагами. Лучше всего, если выкупленные бумаги будут погашены, а не распределены среди сотрудников компании.
• Как реализуется программа, соблюдаются ли сроки и объемы.
• Нет ли существенных ограничений для миноритариев.

На рынке есть примеры, когда buyback акций оказывал положительное влияние в средне- и долгосрочной перспективе. Но примеры того же Боинга, General Electric показывают, что котировки в большей степени все же зависят от результатов работы бизнеса.

Это справедливо для любого рынка, те же Лента, Обувь России доказали, что выкуп ценных бумаг не гарантирует их рост, медвежий тренд переломить не удалось.

Например, российский Магнит потратил на эти цели 20+ млрд рублей, но не добился практически ничего, инвестиционная привлекательность акций не увеличилась.

Интересное по теме:

• Инвестиции в воду (новая нефть): 55 лучших акций и +ETF
• Что такое анддерайтинг акций на фондовом рынке
• Компании зеленой энергетики (Россия, США, Европа) – 34 акции для инвестиций
• Лучшие акции компаний Метавселенной для портфеля роста
• Как выбрать акции производителей каннабиса

Дивиденды после обратного выкупа акций

На реализацию этой программы тратятся деньги, в теории может корректироваться и дивидендная политика, но обычно этого не происходит. Нет смысла прекращать платить дивиденды, чтобы скупить собственные ценные бумаги – это лишь снизит привлекательность ЦБ. Поэтому после buyback выплаты продолжаются.

Но если предположить, что байбэк даст результат в виде роста котировок, а акции будут погашаться, то выкуп ЦБ может быть эффективнее по сравнению с обычными дивидендами. Для наглядности ниже – упрощенное сравнение дохода инвестора за счет дивидендов и роста котировок после обратного выкупа.

В таблице показан пример расчета доходности абстрактных компаний. Первая проводит агрессивный обратный выкуп, вторая – платит неплохие дивиденды размером в 9% годовых.

Результаты:

• Buyback обеспечил рост первого портфеля на 106099 рублей. Если инвестор решит вывести прибыль, то придется заплатить налог в размере 13%, итого остается 92306,13 рублей.
• В случае с дивидендами рост составил 82316 рублей, с которых также нужно выплатить налог (дивиденды поступают на счет трейдера уже очищенными), остается 71614,92 рубля.

Даже если в исходных данных сделать обратный выкуп менее агрессивным, то первый сценарий остается приоритетным с точки зрения доходности. Правда, называть байбэк лучшим вариантом по сравнению с дивидендами все же не стоит – слишком много факторов влияет на котировки акций. В определенных условиях он может обеспечить большую доходность, но дивиденды дают более стабильный доход.

Популярность обратного выкупа постоянно растет. Это долгосрочный тренд, если в конце 90-х на это тратили меньше $50 млрд в год, то спустя примерно 20 лет совокупный объем buyback в мире приближается к $250 млрд. Байбэк не гарантирует рост акций на 100%, но влияние на котировки все же есть, поэтому игнорировать его не стоит.

Источник