Компания из Татарстана «Новые технологии» в ноябре прошлого года разместила дебютный выпуск пятилетних облигаций на 800 млн рублей по ставке 13,5% годовых и с доходностью к оферте 13,96% годовых.
Цель привлечения финансирования — оплата затрат по закупке материалов и транспортировке продукции. Компания производит насосы, которые используют при добыче нефти.
Хотя на нефтяной сектор наложили санкции, у компании остался ряд преимуществ, благодаря которым ее облигации могут стать интересными. В отрасли пока нет новых игроков, несколько иностранных компаний ушло из России в прошлом году, а сами «Новые технологии» обеспечены контрактами на ближайшие несколько лет. Основные заказчики эмитента: «Роснефть» и «Газпром-нефть».
Облигации ООО «Новые технологии» относятся к высокодоходным облигациям (ВДО) с повышенным уровнем риска, который компенсируется повышенной ставкой доходности.
Доходность аналогичных по сроку обращения государственных облигаций (ОФЗ) составляет 8,6% и считается безрисковой ставкой. Премия за риск по облигациям «Новых технологий» с доходностью 13,6% составляет 5%.
Инвестиции в ВДО требуют более пристального внимания и анализа со стороны инвесторов, чем инвестиции в облигации эмитентов с высокими кредитными рейтингами. Расскажу, на что стоит обратить внимание в случае с облигациями «Новых технологий».
Номинал — 1000 рублей.
Погашение — 2 ноября 2027 года.
Возможность принудительно продать облигации эмитенту 4 ноября 2025 года.
Выплата купонов 2 раза в год.
После 5 ноября 2025 года будет установлен новый размер купона.
Доходность к оферте без учета комиссий и налогов — 13,6% годовых.
У эмитента подтвержденный в октябре 2022 года кредитный рейтинг от агентства «Эксперт РА» на уровне ruBBB+ со статусом «под наблюдением».
Историческая вероятность дефолтов эмитентов с таким рейтингом составляет 2% на горизонте трех лет, согласно исследованию кредитного рейтингового агентства «Национальные кредитные рейтинги».
Это значит, что в течение трех лет с момента присвоения или подтверждения такого рейтинга 2% компаний с этим рейтингом могут допустить дефолт.
Что нужно знать о компании
«Новые технологии» производят установки погружных электроцентробежных насосов (УЭЦН) для добычи нефти, сдают их в аренду и занимаются обслуживанием.
УЭЦН — наиболее эффективный способ добычи нефти из скважины. В России более 98% скважин разрабатываются насосным способом, в основном по технологии УЭЦН. Такими насосами было оснащено 69% российского фонда нефтяных скважин на начало 2022 года. Остальные скважины оснащены менее эффективными штанговыми насосными установками.
Компанию «Новые технологии» создали в 2003 году, и она начинала с производства отдельных запчастей. Сейчас у компании две производственные площадки — в городах Альметьевск и Чистополь — и несколько сервисных центров. Пять из них находятся в России в городах Нефтеюганск, Нижневартовск, Губкинский, Ноябрьск, Бузулук — и два в Эквадоре и Колумбии. Генеральному директору ООО «Новые технологии» Евгению Игнатову принадлежит 80% в уставном капитале.
Основной доход «Новые технологии» получают от сдачи оборудования в аренду нефтяным компаниям, что обеспечило 43% выручки в 2021 году. Продажи оборудования и обслуживание по итогам 2021 года составили 29 и 28% соответственно. Сейчас подобное оборудование стали использовать дольше, что повышает спрос на его ремонт и обслуживание.
ООО «Новые технологии» заняло третье место по выручке по итогам 2021 года — 8,3 млрд рублей — после ПК «Борец» и «Новомет-Пермь». Доля рынка эмитента, по его собственным оценкам, составила 20% в 2021 году, а по итогам 2022 года — 22%.
По прогнозу эмитента, выручка к 2026 году вырастет до 23 млрд рублей, из которых продажи насосов составят 25%, прокат — 50%, обслуживание — 25%.
Выручка в 2021 году основных производителей УЭЦН в России, млрд рублей
| ООО «ПК „Борец“» | 25,4 |
| АО «Новомет-Пермь» | 14,9 |
| ООО «Новые технологии» | 8,3 |
| ООО «СЦЭПУ» | 6,3 |
| ООО «Римера-Алнас» | 5,3 |
| ООО «Ойлпамп-сервис» | 4,5 |
ООО «ПК „Борец“» 25,4 АО «Новомет-Пермь» 14,9 ООО «Новые технологии» 8,3 ООО «СЦЭПУ» 6,3 ООО «Римера-Алнас» 5,3 ООО «Ойлпамп-сервис» 4,5
Аргументы за
У компании есть заказы на ближайшие 2—3 года. У «Новых технологий» заключено контрактов на общую сумму 55 млрд рублей.
Низкая вероятность появления новых конкурентов. За последние 5 лет в тендерах, которые проводили крупнейшие нефтяные компании, почти не появилось новых подрядчиков.
Низкая вероятность использования новых технологий в добыче нефти. Сейчас в области механизированной добычи нет разработок, которые могли бы заменить УЭЦН. Даже если на рынке появится новое оборудование с более высоким КПД, то понадобится время, чтобы компании переориентировали свою добычу под новые методы.
Сокращение импорта УЭЦН. Это связано с санкциями и уходом из России крупнейших компаний из числа ведущих представителей мирового нефтесервиса: Baker Hughes и Schlumberger.
Аргументы против
Высокая конкуренция. Маржинальность продукции значительно снизилась за последние годы и по итогам 2021 года находилась на низком уровне, что, вероятно, вызвано ростом конкуренции в секторе и демпингом на тендерах со стороны конкурентов.
Высокая конкуренция может негативно отразиться на финансовой устойчивости эмитента: ему придется снижать цены на продукцию, чтобы не уступать конкурентам.
Эмбарго на российскую нефть. В декабре начало действовать эмбарго на морские поставки российской нефти в Европу. Тогда же вице-премьер Александр Новак заявил, что добыча нефти сократится на 5—7% в 2023 году.
Если тенденция сохранится, то долгосрочно у компании может упасть выручка и снизиться чистая прибыль. И тогда она рискует не выплатить свои долги.
Повышение цен на материалы и комплектующие. Особенно скажется на положении компании увеличение стоимости никеля и меди, которые используются при производстве насосов. Цены на никель за последние 3 года выросли в 1,7 раза, с 15 до 24,8 тысячи долларов за тонну, на медь — в 1,4 раза, с 5,7 до 8 тысяч долларов. Рост себестоимости отразится на цене готовой продукции.
Финансовый анализ
Выручка растет, но чистая прибыль отстает. За период с 2012 по 2021 год выручка компании выросла в 30 раз — с 272,1 млн до 8,3 млрд рублей. Чистая прибыль за этот период выросла в 11 раз, с 15,6 до 145,5 млн рублей, хотя ее динамика по годам смешанная.
Темпы роста чистой прибыли отстают от темпов роста выручки, что также подтверждается снижением рентабельности продаж по чистой прибыли. Показатель снизился за последние 3 года более чем в 6 раз с максимального значения в 12,2%, которого достигли в 2017 году. По итогам 2021 года рентабельность продаж по чистой прибыли составила 1,8%.
Рентабельность собственного капитала и активов также снизилась и находится на достаточно низком уровне: рентабельность активов составила 1,8%, рентабельность собственного капитала — 11,8% по итогам 2021 года.
Рентабельность продаж и рентабельность собственного капитала отражают эффективность деятельности компании, что в итоге сказывается на финансовой устойчивости и возможности обслуживания долга.
Источник: данные List-Org и расчеты автора
Источник: данные List-Org и расчеты автора
Высокая долговая нагрузка и зависимость от заемного капитала. Коэффициент автономии с нормального значения на уровне 0,5 в 2018 году снизился до 0,16 по итогам 2021 года и упал еще ниже — до 0,1 по итогам 6 месяцев 2022 года.
Этот коэффициент характеризует то, насколько компания зависима от кредиторов. Чем меньше значение коэффициента, тем в большей степени организация зависима от заемных источников финансирования и тем менее устойчивое финансовое положение у нее. Нормальное значение коэффициента — 0,5, то есть собственный капитал должен составлять около половины стоимости активов.
Другой показатель финансовой устойчивости — коэффициент краткосрочной задолженности. У компании он превышает 0,9. Это свидетельствует о высокой доли краткосрочных обязательств в общей сумме задолженности. Краткосрочная задолженность в основном представлена возобновляемыми кредитными линиями, по которым еще не достигнуты лимиты.
Значительная доля краткосрочных обязательств негативно влияет на финансовую устойчивость и может стать причиной банкротства, если компания не сможет их погасить, например из-за кассового разрыва. Оптимальный вариант — распределение наступления погашения обязательств во времени, чтобы у компании было больше гибкости для погашения либо рефинансирования задолженности.
Основные кредиторы ООО «Новые технологии», тысяч рублей
| Сумма задолженности | Лимит | Остаток лимита | |
|---|---|---|---|
| ПАО «Сбербанк» | 868 335 | 1 000 000 | 131 655 |
| АО «ВБРР» | 1 148 963 | 1 700 000 | 551 037 |
| АО «Альфа-банк» | 1 532 622 | 2 000 000 | 467 378 |
| ПАО «МИН-банк» | 849 846 | 1 500 000 | 650 154 |
| Итого | 4 399 766 | 6 200 000 | 1 800 234 |
ПАО «Сбербанк» Сумма задолженности 868 335 Лимит 1 000 000 Остаток лимита 131 655 АО «ВБРР» Сумма задолженности 1 148 963 Лимит 1 700 000 Остаток лимита 551 037 АО «Альфа-банк» Сумма задолженности 1 532 622 Лимит 2 000 000 Остаток лимита 467 378 ПАО «МИН-банк» Сумма задолженности 849 846 Лимит 1 500 000 Остаток лимита 650 154 Итого Сумма задолженности 4 399 766 Лимит 6 200 000 Остаток лимита 1 800 234
Задолженность эмитента по банковским кредитам составляет 4,4 млрд рублей, что занимает 46% в общей сумме обязательств по итогам 1 полугодия 2022 года. Учитывая, что краткосрочные займы на 30.06.2022 составляли 3,5 млрд рублей, имеющиеся банковские кредиты на данную сумму должны быть погашены в течение 12 месяцев после отчетной даты.
Проценты по обслуживанию долга, составившие 243,9 млн рублей в 2021 году, вырастут на сумму процентов по обслуживанию выпуска облигаций на 800 млн рублей по ставке 13,5% годовых, которые дополнительно составят 108 млн рублей в год.
В итоге платежи по обслуживанию долга в 2023 году будут около 350 млн рублей. При чистой прибыли в размере 145,5 млн рублей по итогам 2021 года эмитент может закончить финансовый 2022 год с небольшой прибылью, а в 2023 году вообще остаться без чистой прибыли — основного источника развития компании.
Источник: данные List-Org и расчеты автора
Источник: данные List-Org и расчеты автора
Что в итоге
У «Новых технологий» низкая рентабельность капитала, активов и продаж, что говорит о низкой эффективности деятельности компании, а также неудовлетворительная динамика долговой нагрузки.
Высокая конкуренция в секторе может погубить компанию с высокой долговой нагрузкой, когда наступит время погашения банковских кредитов или облигаций, если банки откажут в продлении сроков кредитования и рефинансирования или если компания не сможет найти новых кредиторов.
Я бы не стал инвестировать в облигации ООО «Новые технологии» на долгий срок. Пока у компании есть заключенные контракты, которые позволят ей остаться на плаву в ближайшие 2—3 года, можно рискнуть и получить повышенный доход по инвестициям.
На Мосбирже есть замещающие облигации крупнейшего в России производителя насосного оборудования ООО «ПК „Борец“» серии ЗО-2026, номинальная стоимость, срок погашения и купон по которым идентичны параметрам выпуска еврооблигаций в долларах, а выплаты происходят в рублях по курсу Банка России на дату выплаты.
Облигации с погашением в 2026 году торгуются с доходностью 9,7% годовых. Эмитент не публикует текущую отчетность, но у холдинговой компании группы кредитный рейтинг от ноября 2022 года, присвоенный рейтинговым агентством АКРА по национальной шкале на уровне А+ со стабильным прогнозом, что на три ступени выше, чем у выпуска облигаций ООО «Новые технологии».
