1 марта «Русгидро» представила консолидированную финансовую отчетность по итогам 2022 года. Результаты бизнеса в этот период могут скорее разочаровать инвесторов: несмотря на рекордную выручку, чистая прибыль рухнула более чем в 2 раза. Есть риск, что дивиденды по итогам года окажутся минимальными с учетом действующей дивидендной политики.
«Русгидро» (MOEX: HYDR) — крупный российский электроэнергетический холдинг, один из мировых лидеров в области гидроэнергетики. Компания объединяет более 600 объектов генерации общей установленной мощностью более 38 ГВт.
Самое важное из отчета:
- По итогам 2022 выручка «Русгидро» выросла на 3% — до рекордных 418,56 млрд рублей.
- Размер госсубсидий на компенсацию тарифов на Дальнем Востоке снизился на 8%.
- Операционная прибыль упала на 34% на фоне роста издержек от операционной деятельности.
- Чистая прибыль рухнула в 2,2 раза — до 19,33 млрд рублей.
- Показатель EBITDA сократился на четверть — до 91,61 млрд рублей, — достигнув семилетнего минимума.
- Долговая нагрузка по коэффициенту «чистый долг / EBITDA» достигла рекордного уровня, превысив 2× на конец года.
Разберемся подробнее, почему, несмотря на рекордную выручку в 2022 году, динамика чистой прибыли и других показателей оставляет желать лучшего.
- На чем зарабатывает бизнес
- Структура выручки «Русгидро» в 2022 году
- Производство электроэнергии «Русгидро», млрд кВт·ч
- Что с финансовыми показателями
- Государственные субсидии для «Русгидро», млрд рублей
- Финансовые показатели «Русгидро», млрд рублей
- Инвестиции, долг и дивиденды
- Динамика долговой нагрузки «Русгидро», млрд рублей
- Размер дивидендов «Русгидро» по итогам отчетного периода
- Что в итоге
На чем зарабатывает бизнес
«Русгидро» развивает в России электрогенерацию на базе возобновляемых источников энергии. Это позволило ей возглавить список электрогенерирующих компаний с точки зрения интеграции климатической повестки, который подготовило национальное рейтинговое агентство «АКРА». В основном компания перерабатывает энергию водных потоков, но также солнца, ветра и недр земли.
Продажа полученной энергии и мощности на розничном и оптовом рынках — главная статья доходов компании. В 2022 году на эти направления пришлось около 82,3% всей выручки от основной деятельности.
Структура выручки «Русгидро» в 2022 году
| Продажа электроэнергии и мощности на розничном рынке | 40,5% |
| Продажа электроэнергии на оптовом рынке | 23,7% |
| Продажа мощности на оптовом рынке | 18,1% |
| Продажа теплоэнергии и горячей воды | 11,4% |
| Услуги передачи электроэнергии | 3,9% |
| Услуги техприсоединения к сети | 0,7% |
| Прочая выручка | 1,7% |
Продажа электроэнергии и мощности на розничном рынке 40,5% Продажа электроэнергии на оптовом рынке 23,7% Продажа мощности на оптовом рынке 18,1% Продажа теплоэнергии и горячей воды 11,4% Услуги передачи электроэнергии 3,9% Услуги техприсоединения к сети 0,7% Прочая выручка 1,7%
В 2022 году объекты генерации холдинга произвели 135,7 млрд киловатт-часов электроэнергии. И примерно 79% от общей выработки, или 107,2 млрд киловатт-часов, пришлось на объекты гидрогенерации. Это худший результат за последние годы, и объясняет его компания малой водностью.
Объемы выработки электроэнергии гидроэлектростанциями напрямую зависят от притока воды: чем ниже он будет, тем хуже будут результаты генерирующих активов. В 2022 году приток воды в водохранилища ГЭС Волжско-Камского каскада и Сибири был ниже нормы. Для примера, приток воды в Саяно-Шушенское водохранилище в 3 квартале оказался самым низким за всю историю наблюдений. Как следствие, компания продемонстрировала худший результат выработки электроэнергии за последние годы.
Прогноз Гидрометцентра России на 1 квартал 2023 года пока обнадеживает: на Волжско-Камском каскаде, Северном Кавказе и в Сибири приток воды ожидается близким к норме, на Дальнем Востоке приток воды в Зейское водохранилище ожидается выше нормы, в Колымское водохранилище — на уровне нормы. Значит, дальнейшего падения объемов выработки быть не должно.
Производство электроэнергии «Русгидро», млрд кВт·ч
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | |
|---|---|---|---|---|---|
| ГЭС и ГАЭС | 112,1 | 110,6 | 121,5 | 116,3 | 107,2 |
| Всего | 144,3 | 142,8 | 148,6 | 143,8 | 135,7 |
ГЭС и ГАЭС 2018 112,1 2019 110,6 2020 121,5 2021 116,3 2022 107,2 Всего 2018 144,3 2019 142,8 2020 148,6 2021 143,8 2022 135,7
Что с финансовыми показателями
Выручка компании продемонстрировала незначительный рост год к году, на 3%, тем не менее достигнув нового исторического максимума — 418,56 млрд рублей на фоне роста тарифов на электроэнергию.
Кроме дохода от основного бизнеса, связанного с производством и продажей электроэнергии и мощности, «Русгидро» получает деньги от государства в виде субсидий на компенсацию потерь из-за заниженных тарифов в регионах Дальнего Востока. За 2022 год размер субсидий составил 49,9 млрд рублей и сократился на 8%.
Государственные субсидии для «Русгидро», млрд рублей
| 2018 | 41,65 |
| 2019 | 39,98 |
| 2020 | 46,75 |
| 2021 | 54,111 |
| 2022 | 49,92 |
2018 41,65 2019 39,98 2020 46,75 2021 54,111 2022 49,92
На фоне высокой инфляции в России операционные издержки бизнеса росли быстрее выручки и достигли 408,72 млрд рублей, а годом ранее было 368,65 млрд рублей. В результате операционная прибыль сократилась на 34% — до 37,8 млрд рублей, — несмотря на то что компании удалось сократить неденежный убыток от обесценения основных средств и финансовых активов на 39% — до 22,44 млрд рублей. Показатель EBITDA упал на 25% — до 91,61 млрд рублей.
Чистые финансовые расходы «Русгидро» сократились на 14% — до 6,78 млрд рублей. Прибыль компании от участия в ассоциированных и совместных предприятиях сократилась на 29% — до 3,92 млрд рублей, — что в основном вызвано ростом убытка от участия в энергосетевой компании «ИЭСК» и сокращением прибыли от совместного предприятия «Группа BoGES».
Итогом стало падение чистой прибыли по итогам 2022 года на 54% — до 19,33 млрд рублей.
Финансовые показатели «Русгидро», млрд рублей
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 358,77 | 366,64 | 382,85 | 406,03 | 418,56 |
| Операционная прибыль | 61,42 | 11,16 | 59,17 | 57,29 | 37,8 |
| Чистая прибыль | 31,84 | 0,64 | 46,61 | 42,078 | 19,325 |
| EBITDA | 109,67 | 97,54 | 120,27 | 122,19 | 91,61 |
Выручка 2018 358,77 2019 366,64 2020 382,85 2021 406,03 2022 418,56 Операционная прибыль 2018 61,42 2019 11,16 2020 59,17 2021 57,29 2022 37,8 Чистая прибыль 2018 31,84 2019 0,64 2020 46,61 2021 42,078 2022 19,325 EBITDA 2018 109,67 2019 97,54 2020 120,27 2021 122,19 2022 91,61
Инвестиции, долг и дивиденды
«Русгидро» реализует масштабную инвестиционную программу, которая связана с модернизацией и переоборудованием своих гидроэлектростанций и прочих энергетических активов. Кроме того, компания выполняет важную функцию развития энергетики на Дальнем Востоке, реализуя ряд важных энергетических проектов в регионе.
По итогам 2022 года объем капитальных вложений вырос на 45% и достиг 112,08 млрд рублей. На этом фоне чистый долг достиг рекордных 184,87 млрд рублей, а долговая нагрузка по коэффициенту «чистый долг / 12м EBITDA» всего за год выросла с 1 до 2×.
Динамика долговой нагрузки «Русгидро», млрд рублей
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Общий долг | 228,7 | 202 | 206 | 170,9 | 221,8 |
| Чистый долг | 163,3 | 160,9 | 106,4 | 110,6 | 184,9 |
| Чистый долг / 12м EBITDA | 1,5 | 1,7 | 0,9 | 1 | 2 |
Общий долг 2018 228,7 2019 202,0 2020 206,0 2021 170,9 2022 221,8 Чистый долг 2018 163,3 2019 160,9 2020 106,4 2021 110,6 2022 184,9 Чистый долг / 12м EBITDA 2018 1,5 2019 1,7 2020 0,9 2021 1,0 2022 2,0
Согласно дивидендной политике энергохолдинга, на выплату дивидендов предлагается направлять не менее 50% от консолидированной чистой прибыли. При этом минимальный размер выплат определен на уровне среднего размера дивидендных выплат за предыдущие три года, определяемого по формуле:
Минимальный размер дивидендов = сумма дивидендов за предыдущие три года / 3
Средний размер дивидендных выплат по итогам 2019—2021 годов составляет 0,04725932 Р на акцию. С учетом слабых финансовых результатов компании в этом году, весьма вероятно, именно на этот размер дивидендов могут рассчитывать инвесторы по итогам 2022 года, если менеджмент сохранит приверженность действующей дивидендной политике.
Размер дивидендов «Русгидро» по итогам отчетного периода
| 2017 | 0,0263335 Р |
| 2018 | 0,0367388 Р |
| 2019 | 0,03568039 Р |
| 2020 | 0,0530482 Р |
| 2021 | 0,05304937 Р |
2017 0,0263335 Р 2018 0,0367388 Р 2019 0,03568039 Р 2020 0,0530482 Р 2021 0,05304937 Р
Что в итоге
Это не лучший год для «Русгидро». Неблагоприятные природные условия привели к падению объемов выработки гидроэлектростанциями по итогам 2022 года до многолетнего минимума.
К снижению операционных показателей добавились сложные экономические условия работы в этот период. Как видим из отчета, индексация тарифов оказалась недостаточной для того, чтобы в полной мере компенсировать рост операционных затрат на фоне высокой инфляции. Издержки росли быстрее доходов, что привело к падению рентабельности и прибыли.
Есть новость, что холдинг даже попросил у государства дополнительные 93 млрд рублей, чтобы покрыть «накопленный финансовый долг» из-за дорожающего топлива на фоне заниженных тарифов на энергию.
Из-за рекордных инвестиций долговая нагрузка бизнеса значительно выросла, но пока остается в пределах нормы. Более чем двукратное падение чистой прибыли, скорее всего, означает, что дивиденды по итогам прошедшего года будут на уровне минимального значения, указанного в действующей дивидендной политике.
